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合成革快速增长 去产能或迎来行业发展转机

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-01-23  浏览次数:14
核心提示:过去几年,国内合成革产量快速增长。合成革下游主要是制鞋、家具、箱包等行业,2010年,此三个领域分别约占合成革消费量39%、21%、14%、合计占国内合成革消费量的74%;受下游需求增长和国际产业转移,2000-2012年我国合成革产量从41万吨增长到了314万吨,复合增速达18.5%,增速较快。

过去几年,国内合成革产量快速增长。合成革下游主要是制鞋、家具、箱包等行业,2010年,此三个领域分别约占合成革消费量39%、21%、14%、合计占国内合成革消费量的74%;受下游需求增长和国际产业转移,2000-2012年我国合成革产量从41万吨增长到了314万吨,复合增速达18.5%,增速较快。

    合成革行业为完全竞争行业,产能主要集中在浙江、福建等地。合成革行业资金、技术壁垒相对不高,因此行业竞争相对充分,目前国内有约500多家规模以上合成革企业,还有大量中小型企业;国内合成革企业分布具有较强地域性,主要分布浙江、福建等地,2012年,浙江、福建、江苏三地合计占国内合成革产量的75%左右。

    合成革行业是弱周期行业,预计2014年利润增速上行。由于下游需求和上游原材料价格的波动,合成革行业呈现一定的弱周期性;2009-2010年合成革行业收入、利润增速上行,2011-2012年合成革行业收入、利润增速下行,2013年前三季度行业增长有所恢复,在当前原材料价格低位和宏观经济复苏的背景下,我们预计合成革行业在2014年利润增速将上行。

    温州合成革强制去产能,行业供需结构向好。2013年1月,温州市政府发布合成革行业整治方案,计划在2014、2015年,分别削减温州合成革30%、50%左右产能;目前温州合成革产能约占国内合成革产能30%左右,我们分析,如果生产线如期关停,行业供需结构将向好。

    上市公司概况。目前A股共有安利股份、华峰超纤、同大股份、禾欣股份和双象股份5家合成革上市公司。安利股份将产品和发展方向定位于生态功能性PU革,目前是国内产能最大的合成革上市公司,销量国内排第二;华峰超纤和同大股份专注于超纤PU革,过去几年,华峰超纤产能快速扩张,目前是国内最大的超纤革公司;禾欣股份和双象股份除合成革业务外,还分别涉足污水处理、PMMA玻璃业务。

    盈利预测与投资建议。我们维持行业“增持”评级。公司方面,我们预计安利股份2013-2015年每股收益分别为0.33、0.42和0.54元,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价11.80元,对应2014年28倍动态市盈率;预计华峰超纤2013-2015年公司EPS分别为0.58、0.83和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价16.60元,对应2014年20倍动态PE。

    风险揭示。(1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格波动风险;(3)宏观经济风险。

 
 
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